Flash boys. Похмура фантастика чи сувора реальність?

У цій статті буде освітлено твір, яке пов'язане з подіями, що відбуваються щодня. Мова піде про Flash Boys Майкла Льюіса. Книга дозволяє побачити, як змінилася Wall Street за минулі півтора десятиліття. Вона оповідає про впровадження комп'ютерних алгоритмів і ролі швидкості обробки інформації.

Передумови до створення

У 2010 році сталося кілька резонансних подій:

1) Короткострокове падіння індексу Доу-Джонса на 600 пунктів. Таких його коливань не було з моменту подій 11 вересня 2001 року.

2) Поява IEX exchange, що позиціонують себе як єдиного чесного брокера.

3) Новина про арешт Сергія Алейникова, російського програміста з Goldman Sachs. Його звинуватили в крадіжці комерційного коду, здатного довести до банкрутства інвестиційний банк.

Це поклало початок розслідування діяльності високочастотних трейдерів. Майкл Льюїс став першим, хто зміг перевірити роботу сучасної торговельної системи. Після закінчення збору матеріалу криза 2008 року здався автору «маленьким потрясінням».

Результатом роботи Майкла стає книга Flash Boys. Фінансові аналітики та директора інвестиційних банків назвали книгу сущим вигадкою, преувеличивающим вплив HFT на NYSE і NASDAQ. Після публікації твору ФБР порушило розслідування. Бюро наклало штраф 5млн$, пред'явлений торговим майданчикам Wall Street. Якщо звинувачення в маніпулюванні ринком за допомогою HFT підтвердяться, США будуть змушені закрити всі фірми, що займаються високочастотної торгівлею.

Сюжет і аналіз

Використана хронологія оповіді, яка відрізняється від реальної послідовності подій.
Книга розповідає про кількох осіб, які намагаються розібратися у виникненні проблем електронного трейдингу. Читач дізнається про створення перших електронних бірж, законах, що призвели до можливості HFT, і спробах протистояти нечесному впливу швидкості.

Будівництво і продаж каналів зв'язку

У 2008 році колишній біржовик Ден Спиви розуміє, що при створенні потужного каналу зв'язку можна отримати істотну вигоду перед суперниками. Міркування щодо ефективності призвели менеджера до ідеї про будівництво приватного оптоволоконного кабелю, здатного дати перевагу в 3 мкс.

Він наймає групу фахівців, що дозволяють зробити процес максимально прямим, знизивши втрати при передачі пакетів. Побоюючись випередження, Спиви проводить всі будівельні роботи потай. Після їх закінчення менеджер приступає до продажу доступу до каналу.

Великі банки спочатку відмовлялися від сумнівного придбання. HFT-компанії, навпаки, пропонували ціну вище очікувань ділка. Власники пояснювалися бажанням збільшити поріг для входження конкурентів.

Це показує, що пізнання функціонування механізмів ринку разом з припущеннями про його подальшому розвитку можуть допомогти в супутніх з трейдингом сферах. У Росії мало поширений HFT.

Історія електронного трейдингу

У 1987 році після настання чергової кризи США вирішують повністю відмовитися від брокерів-телефоністів. Коли всі акції звалилися, жоден з них не брав слухавку, не дозволяючи позбавлятися інвесторам від «токсичних» активів. Ці дії можна було назвати незаконними, однак кількість залучених людей не було можливим засудити усіх.

Після такого потрясіння на Wall Street почали впроваджуватися комп'ютерні технології — зародився електронний трейдинг. Піонери, які стояли біля витоків, побачили нові переваги, що надаються швидкістю передачі даних. У ті часи між появою котирування на екрані і виконанням ордера проходило не більше двох секунд.

Примітка: якщо згадати книгу Лефевра і його навички з читання телеграфної стрічки, можна провести аналогії. Швидкість виконання ордерів дозволила б трейдеру торгувати за тим же стратегіям, що і Лівінгстон на початку своєї трейдерської кар'єри.

Тоді почали зароджуватися принципи високочастотного трейдингу... До 2007 року комп'ютеризація торгівлі досягла свого апогею, витіснивши торгові зали з усіх бірж Wall Street. Їх замінили на гігантські сервера, що дозволяли погоджувати всі вступники ордера на покупку і продаж активів.

Головний герой книги Бред Кацуяма був трейдером старої школи. Події 2007-го року змушують переглянути його ставлення до комп'ютеризації трейдингу. Royal bank of Canada (RBC) за ініціативою самого Бреда набуває фінансова установа, що займається комп'ютерним трейдингом. Спочатку торгівля з використанням спеціальних терміналів збільшує дивіденди. Але потім ринок на моніторі починає вести себе більш ніж дивно. Існуючі пропозиції про продаж/купівлю пропадають в мить натискання на клавішу Enter, з'являючись через частку секунди із зміненою ціною. Бред починає своє розслідування.

Поширення «темних пулів»

Ситуація на ринку ускладнюється, і деякі компанії приймають відчайдушні спроби уникнути витоку даних. Поступово частина угод починає перетікати з громадських бірж в «темні пули». Кацуяма передбачав повну ізоляцію торгових операцій поза стінами ринку і повинен був зупинити згубний вплив швидкісного трейдингу.

Жадібність інвестиційних банків призвела до того, що дані, які містяться в «закритих пулах», стали поширюватися серед компаній, що займаються HFT. Події набирали масштаб, а розрізненість відкритих і закритих бірж лише сприяла переваги високочастотних трейдерів перед звичайними.

High-frequency trading – революція в трейдингу?

Провівши власне дослідження ринку, Кацуяма знаходить винних у його нестабільної роботи. Це була високочастотна торгівля. Технологія використання швидкості передачі даних для створення випереджальних угод. Сам герой ще не до кінця розібрався в суть роботи HFT, однак зробив кілька гіпотез щодо її походження та впливу. Провівши ряд експериментів, залучаючи технічних фахівців, Бред повністю розуміє, як працює HFT.

Високочастотний трейдинг збільшує волатильність курсу кожного пакета акцій. Він блокує можливість покупки/продажу на середній зустрічної ціною. З його допомогою можливо штучне коригування курсу для подальшого перепродажу акцій.

Наприклад, коли система отримує сигнал про надходження ордера на покупку 100 тис. акцій компанії N, вона починає самостійну скупку потрібної кількості акцій за цією ціною. Необхідний обсяг активів зникає на ринку, а HFT система виставляє дане кількість паперів за ціну, що перевищує початкову.

Збільшити максимальну ефективність технології власникам допомогли торгові майданчики, компенсуючи витрати на комісійні. Вперше за час існування бірж сама компанія виплачувала комісійні трейдеру. Технології «розумних роутерів» (розподіляють ордера за кращими цінами на різних майданчиках) поставили BATS першою в черзі. Це дозволило отримувати HFT трейдерам необхідну інформацію при менших витратах.

...Для високочастотних трейдерів розробили спеціальні види ордерів, полегшують збір інформації та процес торгівлі. Нові види заявок виконувалися HFT раніше, ніж класичні. Потурання Getco і іншим фірмам сталося не випадково.

1) За доступ до інформації в «темних пулах» вони отримували величезні гроші.

2) Високочастотні трейдери робили величезні комісійні на біржових майданчиках.

Цим HFT трейдинг на довгий час перекрив можливість торгівлі на малих таймфреймах (до появи Тора і IEX).

Не варто плутати програму Тор, створює штучні затримки з The Onion Router (Tor), що розробляється для досягнення максимальної анонімності.

3 стратегії High-frequency trading

На момент створення твору в високочастотної торгівлі використовувалися три прийоми, що дають максимальну ефективність. Вони засновані на специфічних видах ордерів і високої конкуренції між HFT трейдерами, але все зводиться до прийомів використання переваг у швидкості.

1) Маркетмейкер. Високочастотні трейдери надають ліквідність. Отримання прибутку досягається за рахунок різниці в цінах. Він збільшує волатильність акцій, т. к. прибирає можливість закриття угоди на середньому значенні.

2) Підрахунок статистичних даних арбітражу. Комп'ютерні системи виявляють кореляції між цінними паперами, що виникають, поки що відбувається оновлення даних. Високочастотний трейдинг також аналізує різницю в цінах між акціями та похідними від них (наприклад, ф'ючерсами).

3) Найбільшу прибуток HFT систем приносить виявлення ліквідності для великих пакетів акцій, прихованих трансакцій. Для відстеження таких заявок трейдери постійно посилають невеликі зустрічні заявки. Після виявлення проводиться зустрічна скупка активів для збільшення різниці в цінах.

4) Арбітраж затримок дозволяє за рахунок швидкості відгуку від біржових майданчиків отримувати інформацію про зміну котирувань до їх публікації і використовувати її для збуту великих пакетів по існуючим ордерами.

Є і неоприлюднені методики використання переваги в швидкості. Математичні і технічні засоби, що застосовуються для досягнення переваги, з кожним днем ускладнюються. Дохід високочастотних трейдерів сильно падає через високу конкуренцію всередині сфери.

Розробка ТОРа

На ранньому етапі розвитку HFT використовував особливості профіт-роутерів, які виконували ордер на самій вигідною майданчику. Розміщуючи невеликі пакети акцій на BATS, який пропонував своїм клієнтам доплату за здійснення угод, HFT отримував дані про намічене придбання великого пакету. Кацуяма у пошуках рішення проблеми найняв програмістів, основним завданням яких була розробка спеціального програмного забезпечення.

Це повинно було викликати відповідні затримки при відправленні ордерів на різні торговельні майданчики. Вони приходили одночасно на всі біржі, практично повністю звільняючи від посягань HFT трейдерів на великі пакети акцій. Кацуяма рекомендував використання спрей-роутерів, не роблять переваг між торговими майданчиками, розсилаючи однакову кількість пакетів даних на всі біржі.

Відповідною реакцією BATS, NYSE, NASDAQ стало введення нових видів ордерів, які були настільки складні для розуміння, що їх майже не використовували рядові учасники ринків. Різноманітність видів заявок дозволяло в першу чергу виконувати HFT ордера, незалежно від швидкості приходу даних на біржу.

А ринок проти...

Розробивши Тор та інші методи боротьби з HFT, Кацуяма зіткнувся з проблемою нерозуміння ринків. Виявилося, що багато великі інвестиційні банки спеціально тримають «темні пули», щоб отримувати додаткові фінанси за надання інформації про заявки високочастотним трейдерам, який запропонував найбільшу ціну. Жоден з 44-х створених «темних пулів» не був чесний перед клієнтами. В законодавстві були лазівки, які знімали відповідальність з фінансової структури, що використовує подібну систему.

Поява IEX

Безуспішні спроби впровадження Тора, негативна реакція пересічних трейдерів, активна пропаганда банківських структур використання «темних пулів» звели нанівець зусилля Кацуямы. Більшість операцій проходило через інших брокерів, які не використовують технологію захисту. Частка високочастотних угод на біржах перевищувала 60%. Коли в 2010 році виникли проблеми з доступом до серверів нью-йоркській фондовій біржі індекс Доу-Джонса впав на 600 пунктів до моменту відновлення доступу (близько 5 хвилин). Востаннє виробничий індекс опускався так низько 11 вересня 2001 року.

Ця подія послужила основою для занепокоєння і усвідомлення, яку волатильність створює HFT. Зміна її рівня загрожує новим фінансовим крахом при невеликих коливаннях курсів акцій. Посилена «розгойдування» високочастотними трейдерами збільшує ризики для інших учасників ринку.

Колишній працівник RBC йде на ризикований крок. Він намагається створити власну біржу, де технічними засобами забезпечить необхідну затримку, що урівнює високочастотних трейдерів з звичайними. Рішення було просто і геніально. Кабель, що веде від терміналів до сервера, змотати в бухту, довжина якої була близько 200 метрів. Це дозволило отримати штучну затримку в 350 мікросекунд.

Фінансових коштів на здійснення задуманого було мало, тому IEX (investors exchange) почали позиціонувати себе як «темний пул» з прозорими правилами. Протягом одного року підприємство було збиткове, воно не могло окупити витрати на електрику та оренду приміщень. Після приходу Goldman Sachs ситуація докорінно змінилася. Investors exchange змогла отримати доступ до 1% всіх ордерів на Wall Street, створивши безпечну майданчик для торгівлі. В її стінах були відсутні заплутані типи ордерів. Залишилися тільки три основних типу, що використовуються ще з 80-х років:

1) Ринковий ордер, який дозволяє купити/продати за ринковою ціною.

2) Стоп-маркет, який закривається при досягненні ринком встановленої планки.

3) Стоп-ліміт ордер дозволяє уникнути прослизання при великій волатильності на пакет паперів.

У 2015 IEX подали заявку на отримання статусу повноцінної біржі. При вдалому результаті вони зможуть отримати контроль над 8% всіх ордерів. Визнання відкритої біржею знизить її привабливість для інвесторів через збільшення комісійних, але IEX стане єдиною відкритою площадкою від HFT.

Починаючому трейдеру

Книга показує, як еволюціонували торгові майданчики. Більше немає величезних торгових залів, де чоловіки в різнокольорових піджаках кричать один на одного. Все замінили величезні серверні приміщення.

Цінність швидкості. Затримка в отриманні інформації може стати фатальною при торгівлі на малих таймфреймах.

Вибір брокера. Не варто довіряти «кухнях» та банкам, що мають «темні пули». Вони не несуть відповідальність за розголошення даних про угодах. Для форекс існують альтернативи, серед яких кращими представниками є Alpari і Dukascopy Bank.

Ускладнення технологій торгівлі. Нові системи ордерів набувають велику популярність, їх основне завдання — використання проти незнаючих гравців ринку. Будь-яка заплутаність збільшує шанси прогоряння з-за складності схем обробки заявок.

Переваги комп'ютерних технологій над людською інтуїцією. ЕОМ може відновити і підробити логіку трейдера. Існуючі алгоритми дозволяють торгувати на будь-яких таймфреймах.

Дешеві версії доступні в інтернеті як боти, налаштовані під центові рахунки. Більш складні, дієві і налаштовані алгоритми знаходяться виключно в корпоративному вживанні. Швидкість реагування комп'ютера навіть без урахування ліній HFT дозволяє своєчасно реагувати на зміни курсу, що при правильному використанні значно знижує ризики у торгівлі.

Епілог

Майкл Льюїс описав те, що залишалося таємницею, покритою мороком, протягом майже двох десятиліть. Картина подій, що зображена у творі, кілька похмурішим реальності, вона повністю відображає суть високочастотного трейдингу і його беззастережного переваги. Деяка суб'єктивність забезпечується недоліком інформації. До 2010 року про HFT не поширювалися, а кількість людей, що знають принципи його роботи, можна було перерахувати по пальцях однієї руки. Копіювання, здійснюване за допомогою HFT, досягає рекордних сум, а ліквідність ринків залишається ілюзорною.

До появи IEX загальна кількість угод на Wall Street знизилася на 5%. При досягненні цифри в 10% розпочався би застій, який, на думку автора, міг призвести до кризи.

Реакцією більшості країн на книгу стало часткове запровадження законодавчих заборон на швидкісну торгівлю. Італія ввела додатковий податок на HFT, який залежить від кількості проведених операцій. Він повністю перекриває переваги високочастотних трейдерів.

За прогнозами технічних фахівців алгоритмічні методи комп'ютерної торгівлі здатні повністю витіснити людський фактор протягом 15-20 років. Цьому сприяє технічний прогрес, розробка математичних алгоритмів і безумовне бажання HFT трейдерів повернути своє становище.

У книзі кілька перебільшено показано стан речей, але факт впливу HFT та поширення конфіденційної інформації інвестиційними банками змушує задуматися про чесність торгівлі на Wall Street.

Законодавчі чинники і постійне ускладнення схем, що використовуються в торгівлі, з часом можуть повністю витіснити трейдерів з ринку. Їх місце займуть талановиті програмісти, здатні створювати алгоритми, ті, що пристосовуються до нових умов. Прогрес неминучий...

Автор: Валерій Крижановський.

Критика, подяку і питання в коментарях вітаються!:))

FX я торгую через цього брокера.

Читай також: